铝产业链低库存、低利润和低价格的状态，在当前经常出现了一些新的变化：库存小幅增加，价格整体维稳，但毛利润却在大幅度回升。涉及数据表明，当前电解铝近期社会库存较上周增加2.2万吨，报168.4万吨。

铝价现货报16100元，国内电解铝冶金企业近期平均值成本15800元/吨，据此推算出，电解铝行业的吨毛利仅有300元/吨，毛利率大幅度回升。分析人士认为，电解铝行业利润下降的主要原因是氧化铝、预培阳极、氟化铝等原材料价格大幅度下跌，部分原料价格同比涨幅超强100%。企业减产效果大约之前11月15日之后才能显出，而同时追加生产能力还在投入，因此短期内产量还是正处于减少阶段，低库存的情况转变还必须时日，因此价格预计将保持高位波动态势。

若要之后下行，必须等到明年步入金三银四的消费旺季。低库存低价格 利润大幅度回升近期数据表明，国内电解铝近期社会库存为168.4万吨，较上周增加2.2万吨。国内电解铝冶金企业近期平均值成本15800元/吨，用目前近期的铝价测算，电解铝行业的吨毛利仅有300元/吨，毛利率大幅度回升。

从上周四开始，社会库存早已开始经常出现拐点迹象，供应膨胀对库存影响开始显出。随着先前采暖季限产，库存未来将会更进一步上升。

信约期货金属研究员陈敏华回应。中银国际期货分析师刘超认为，库存下降，主要是我国电解铝产量下降造成的。今年9月电解铝产量为261万吨，6月我国电解铝产量为293万吨，不受供给侧改革限产影响，企业减产造成产量上升了10%。而电解铝行业利润下降的主要原因是氧化铝、预培阳极、氟化铝等原材料价格大幅度下跌，部分原料价格同比涨幅多达100%。

不受河南、山西等地国产铝土矿供应紧绷承托，氧化铝价格早已从8月中旬的2500元/吨上涨至目前的3700元/吨。随着采暖季邻近，预计影响氧化铝价格因素将持续，氧化铝供应将保持偏紧格局，价格料将保持强势。陈敏华回应。据信约期货数据，8月份，氧化铝产量为586.4万吨，较7月上升16.4万吨。

1-8月总计产量为4881.2万吨，同比快速增长17.5%。9月以来，国内氧化铝供应偏紧，不受国产铝土矿供应紧绷以及采暖季限产等多重因素，偏紧格局料将保持。根据ALD数据，9月国内氧化铝动工生产能力为7133万吨，开工率为89.9%，动工生产能力之后下降。后期由于采暖季限产以及国内铝土矿供应紧绷，预计开工率将更进一步上行。

陈敏华认为，北方地区环保检查力度增大，部分矿山暂停铁矿。目前山西部分地区开始向南方地区电视剧集矿石，河南地区也经常出现电视剧集进口高温矿的现象，北方氧化铝厂整体矿石库存偏紧。成本承托显著采暖季对氧化铝的影响是要显著低于电解铝的。

据我们测算，采暖季期间氧化铝生产能力力保护环境为1022万吨，按1.92吨氧化铝生产1吨电解铝计算出来，折算电解铝532万吨，远高于电解铝生产能力力保护环境216万吨。因此采暖季氧化铝价格大概率之后下跌，铝价成本承托显著。东证期货有色金属分析师孙伟东回应。

目前采暖季错峰生产政策基本几乎实施，据东证期货测算，采暖季待停车运营生产能力为216万吨，换算到采暖季每个月产量压减为18万吨。留意这个前提是企业严格执行环保政策。就我们仍然对企业开工率运营情况的跟踪观测，地方企业在继续执行政策力度上有可能不及预期，这是一个潜在的风险。孙伟东说道。

根据WBMS数据，截至8月，全球电解铝供应总计紧缺157.2万吨，较7月之后不断扩大19.1万吨。2016年紧缺98.5万吨。整体来看，全球电解铝市场依旧保持凸均衡，特别是在是中国以外地区整体供应偏紧。

根据IAI数据，9月全球电解铝产量 为492.7万吨，同比上升3.09%，其中中国产量260.6万吨，环比增加3.4万吨，占到全球52.9%，全球其他地区产量232.1万吨，环比增加7.8万吨。陈敏华指出，目前部分违规在产生产能力关闭，电解铝产量有所上升，虽有追加生产能力投入，但采暖季邻近，产量料将之后削减。

随着国内供给侧改革前进以及冬季环保限产，将激化全球原铝供应紧绷局面。随着供给侧改革的持续前进（非合规铝生产能力解散），我国电解铝产量下降的步伐还将减缓。刘超回应。

根据卓创资讯统计资料，截至9月底，国内铝冶炼企业竣工生产能力4567.7万吨，运营生产能力3663.2万吨，生产能力运营亲率80.2%（根据卓创4月统计资料，我国电解铝竣工生产能力4467万吨，运营生产能力3843万吨），运营生产能力上升较慢。刘超认为，从限产比例影响看，山东、河南是我国氧化铝生产大省，限产造成氧化铝价格大幅度上升，同时预培阳极限产比例更高，价格也在持续较慢下降。环保限产带给的影响一方面是电解铝库存开始经常出现上升，另一方面是电解铝成本较慢上升。

供给侧改革山东和新疆有限规模468万吨，再加其它地区的违规生产能力，总违规生产能力多达500万吨。同时，2+26环保限产的影响刚刚开始。刘超回应，根据近期的发布数据，山东、河南、山西电解铝环保减产总生产能力多达260万吨，现货铝供应在冬季不会更进一步增加。

冷静等候明春艳阳天市场需求方面，采暖季需要保持目前状态已是悲观估算了。另外，采暖季对铝价确实构成压制的将是追加生产能力的投入。电解槽非正常入水期一般为1到2个月，这样来算11月中旬以后最少不会有140万吨左右的新生产能力不具备长时间投产条件。

当然明确的投产工程进度不会视吨铝利润而以定，但毫无疑问预计会令铝价忍受相当大的压力。综合来看，铝价短期正处于波动偏强的走势，若再度站上17000元/吨的话有可能忍受较小压力。孙伟东回应。

刘超认为，秋冬季是铝生产消费的季节性经销旺季，预计四季度到明年年初，我国电解铝产量下降速度不会减缓。而市场需求方面，铝下游加工材料加工费平稳。

铝杆供应近期供应偏紧、加工费下调，甚至有部分型号铝杆产品供不应求，铝杆库存经常出现上升。废置铝不受进口容许，报价居高不下，货源紧绷。从政策看作，刘超指出，铝行业的供给侧改革不但会放开，而且还要继续执行和秉持。

未来铝生产能力仍将正处于严苛有限的大环境之下，对铝价仍将产生长年的受到影响。预计四季度铝价保持波动向下的走势，高于成本买盘不会更为社会各界，企业容许生产量，更容易引起升水下降。但过低的铝价更容易带给监管的压力，波动下行或将是未来铝价发展的主基调。企业减产效果大约之前11月15日之后才能显出，而同时追加生产能力还在投入，因此短期内产量还是正处于减少阶段，低库存的情况转变还必须时日，因此价格预计将保持高位波动态势。

国投安信期货分析师郭秋影回应，价格若要之后下行，必须等到明年步入金三银四的消费旺季。同时，按照环保限产和始产量推算出，明年全年铝市依然有80万吨的缺口，因此明年价格仍然看多。

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